中证策略正信期货黄益：基本面驱动不足，PVC持续反弹动力有限

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　　摘要

　　PVC绝对价格处于相对低位，近期原油反弹改善化工情绪，PVC盘面小幅反弹，但PVC内需及出口表现较弱，社会库存高位始终形成压制，基本面驱动不足，短期PVC延续低位区间震荡，持续上涨动力有限，轻仓持有。

　　一、近期国际原油反弹改善化工情绪，PVC跟随反弹

　　2026年初至3月上旬，PVC与国际原油走势基本同步，尤其3月初地缘局势变化，原油持续走强，带动能化板块情绪共振，由于乙烯法PVC成本抬升，两者相关性显著走强；3月中旬后分化显现，原油维持高位震荡，PVC率先回落，4-7月PVC持续走弱，原油虽有回调但跌幅小于PVC，核心在于国内PVC电石法稳定生产为主，地产下游需求长期低迷拖累PVC，弱化原油传导逻辑。

　　近期PVC反弹，一是国际地缘冲突推升原油价格，修复能化板块整体估值，带来情绪支撑；二是国内PVC电石法装置集中检修，行业开工下滑，厂库小幅去库形成供应托底；三是电石原料价格止跌企稳，成本端提供一定支撑。但下游管材型材需求仍处淡季，库存压力尚存，本轮反弹更多为成本与情绪驱动，上行空间有限。

　　二、检修季开工延续低位，但库存压力难有效缓解

　　从产量开工上看，2026年上半年PVC总产量达到1207.3万吨，同比增加1.4%左右，主要在于去年新增产能有所放量，其中一季度PVC开工相对偏高水平，二季度受部分装置检修以及中东冲突导致乙烯法装置降负荷影响，PVC开工回落至低位。三季度随着中东冲突缓解，乙烯等原料价格回落，预计乙烯法开工将逐步恢复，但部分电石法企业开工或受利润端影响减产，同时今年电石法企业检修有所延后（往年集中4-6月，今年是5-7月），整体预计三季度PVC产量环比将有小幅提升，市场供应维持充足。

　　从库存上看，3月中旬在检修及出口支撑下开始去库，5月去化速度放缓，不过随着PVC价格跌至低位，下游部分低价采购叠加行业开工维持低位，社会库存延续窄幅去库趋势，截至7.16华东华南仓库库存为48.66万吨（扩充后样本库存为104.09万吨），当前社会库存绝对规模处于历史高位，可流通货源充足持续压制现货反弹空间。下游制品企业原料、成品库存同步偏高，淡季下持续刚需采购为主。同时期货注册仓单持续增加至同期高位，现货宽松压力同步传导至盘面，全年高库存环境下，盘面反弹高度持续受限。

　　三、 PVC内需支撑不足，出口驱动阶段性转弱

　　内需疲软仍是当前基本面的薄弱环节。上半年内需持续疲软，地产链硬制品为核心拖累项，管材、型材两大核心下游开工长期低于往年同期，终端订单不足，企业无集中补库行为；软制品、医用膜、地板等消费类需求小幅回暖，但占消费总量比重偏低，无法扭转整体需求弱势。同时今年下游原料及成品库存偏高，企业采购意愿谨慎，投机性备货基本消失。今年PVC整体需求呈现“弱复苏、分化明显”态势，国内消费量增长空间将保持偏低水平。

　　从外需看，上半年国内出口呈现前高后低走势，同比延续增长，2026年1-5月出口合计208.56万吨，同比增加22.8%左右，其中一季度印度零关税政策叠加4月出口退税取消预期，市场集中抢出口，其中3月单月出口创历史新高，有效消化国内库存；4 月起出口退税正式取消，叠加台塑海外低价货源冲击、印度补库窗口临近尾声，4月出口环比大幅下滑；5-6 月海外进入雨季需求淡季，海外乙烯法货源回流，国内出口签单持续走弱，7月出口订单依旧维持中性偏低水平，出口支撑作用有限。

　　四、上半年成本端支撑不明显，关注后续氯碱一体化利润变化

　　3月中东地缘冲突升级后直接引发原油、乙烯等核心原料价格暴涨及运输成本攀升，国内乙烯进口依赖度较高，受原料供应紧张及成本高企影响，国内部分乙烯法PVC企业被迫降负荷运行，而随着原油价格重心回落，乙烯法行业开工逐步回升。国内电石法PVC产能占比70%左右，2026年上半年电石行业虽然阶段性受限电及成本影响供应量下滑，价格小幅反弹，但受制于下游PVC价格弱势影响，电石价格重心依旧回落，电石支撑作用一般，三季度电石主产区预计依旧会有限电现象发生，电石供应端或会受到一定影响，关注其供需博弈情况。

　　在目前行业处于供需相对宽松背景下，更多以氯碱一体化利润作为成本端支撑考虑，上半年PVC和烧碱均反弹后回落，当前随着PVC及烧碱均跌至低位，氯碱综合利润小幅亏损，下半年氯碱产业成本端支撑预计有所改善，但支撑作用强弱需跟踪供应端产量变化。

　　五、结论

　　近期PVC期货震荡上涨，主要受化工情绪改善，现货市场采购积极性一般，供应端：短期装置检修与恢复并存，部分乙烯法开工有所回升但电石法存在降负荷，行业整体开工提升空间有限；社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕。成本端：随着近期原料电石价格重心回落及PVC小幅反弹，外采电石PVC单产品企业亏损环比略降，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化亏损略降，氯碱整体价格低位，成本端仍存在一定支撑。需求端：下游订单欠佳，7月部分下游制品企业开工小幅下降，下游维持买跌不买涨的节奏，预计国内需求短期难有好转，对市场支撑不足。出口方面，海外需求表现一般，预计出口接单或维持在中性偏低水平。

　　从策略端看，PVC绝对价格处于相对低位，近期原油反弹改善化工情绪，PVC盘面跟随小幅反弹，但PVC内需及出口表现依旧较弱，社会库存高位始终形成压制，基本面驱动不足，短期PVC延续低位区间震荡，持续上涨动力有限。

　　黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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